股票发行全面注册制改革带来家族财富管理、传承提前规划布局｜国信评论

中国是全球第二大经济体，但中国资本市场的地位与经济地位严重不匹配，金融强则国强，金融市场的国际化，才能带动人民币的国际化。证券市场作为金融市场的最重要组成部分，证券发行制度的改革，是资本市场与国际接轨的需求，是吸引外资参与中国经济建设的需要，是改革资本市场地位的关键一环，是循序渐进的跟随中国资本市场的完善步伐和承载能力逐渐增加市场供给的过程。

    #01  首先，对政府来说，股票发行制度的改革，是供给侧制度改革的必然要求。资本市场的稳健发展，更是未来充当吸纳大量民间资本从房地产行业转移的蓄水池，是中产阶级获得财产性收入的重要渠道，在此过程中，监管机构的工作重点是设立事前、事中、事后的良好监管规则体系。

    #02  其次，股票发行注册制的改革，将会更加注重和压实上市公司及中介机构的主体责任。《首次公开发行股票注册管理办法》、《上市公司证券发行注册管理办法》、《关于依法从严打击证券违法活动的意见》等法律法规的出台和执行，将严厉打击欺诈发行、财务造假等严重违法行为，严肃追究发行人、中介机构及相关人员责任。“康美药业”(ST600518)作为首例证券集体诉讼判决赔偿投资者24.59亿元，成为资本市场法治史上的标志性事件和典型案例刚落下帷幕，“ST紫晶(688086)”欺诈上市又被揭露出来，相信全面注册制后，上市公司和中介机构的主体责任和高额惩罚将是达摩克利斯之剑。

    #03  最后，经过创业板和科创板的经验积累后，将以更加市场化、便利化、法制化为导向，强调上市公司的治理能力和信息披露的合规能力。监管机构将严格执行“零容忍”惩罚，在上市后的监管中，监管机构会不断提高公司治理合规和信息披露责任，畅通强制退市、强化主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道，促进上市公司优胜劣汰，健全重大退市风险处置机制。

走向资本市场康庄大道的庞大企业家群体，既要树立上市创富的雄心壮志，更要理性面对资本市场的诱惑，中国资本市场一定会给稳健诚实、为社会努力创造长期价值的优秀企业家予以高额回报。

中国高净值家庭和企业家如何顺应这种趋势，利用这一改革红利为家族的财富管理和财富传承提前规划和布局呢？

    #01  首先，从创业或者投资的行业选择来说，必须选择国家鼓励和支持的行业。在上市板块定位方面，北交所主要服务创新型中小企业，科创板聚焦“硬科技”企业，创业板服务于“三创四新”的企业。从科创板定位来看，主要是针对高端集成电路、生物医药、高端装备制造等涉及国家安全与发展的“卡脖子”技术的硬核科技行业，但上述硬核科技行业，因为知识密集型或者资金密集型高，并非所有企业家能够参与，传统行业的企业家，必须与时俱进，依靠创新、创造、创意的大趋势，将传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，最终达到创业板上市的规范要求。对一些先进制造业和现代服务业等中小企业来说，则可以选择上市门槛更低的北交所。

随着多层次资本市场的进一步完善、以及未盈利企业也可以上市等发行条件的进一步宽松，客观上，会鼓励企业家的创新创业，更好的体现知识创富的价值，也为更多高净值家庭提供资产配置和收益来源渠道。

    #02  其次，注册制的全面改革，更多的是过程监管与事后监管，强化信息披露要求，让市场优胜劣汰，因此，一、二级市场投资难度越来越大，高净值人群如何做好家庭资产配置呢？

根据美林时钟的投资原则，普通高净值家庭应该依赖专业，选择市场上的优秀投资机构，做好全市场的资产配置，作价值投资，作时间的朋友。超高净值家庭，建议利用家族办公室、私人银行等第三方专业财富管理机构，在条件允许的前提下，作一站式全球家庭资产配置和财富管理。

    #03  最后，随着全面注册制改革的落地，将不限上市板块，允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业上市，客观上会促使企业创始人或者大股东利用特殊股权结构融资上市，以及已经海外上市的优秀红筹企业回归。

因上市规则原因，国内大部分优质互联网企业已经在海外红筹上市，从最早的新浪、网易到京东、阿里、腾讯、滴滴等，而且很多企业创始人为了掌握公司控制权选择设置AB股模式，全面注册制后，如果这些优质企业回归上市，一方面能让国内家庭通过长期价值投资分享到它们的高速增长，另一方面，也会促进更多创新型企业通过特殊股权结构融资，使中国的资本市场与国际接轨，具有更强的国际竞争力。

随着中国多层次资本市场更加完善，越来越多的中国家庭的资产形式体现为上市公司的股份或者股票，在国际上，家族信托持股上市公司的股份或者股票已经非常普遍，然而，很长一段时间，国内一直将信托架构在企业上市时认定为“三类股东”，上市前需要完成清理。可喜的是，从英飞拓、凯赛生物、盛美股份、科创板上市企业振华新材，都可以看到家族信托持有上市公司股份的身影，体现了监管部门对于家族信托持股结构的认知在不断提高和包容。

可以预见，全面注册制后，突破“三类股东”的限制是必然，随着股权家族信托登记备案制度的落地，也必将激发更多高净值家庭和家族企业善用家族信托的预设安排，作为公司上市后优化企业治理、实现家族财富传承、进行长期税务筹划的重要法律工具。